杭齒前進作為一家具有50多年歷史的齒輪制造企業，生產船用齒輪箱、工程機械齒輪箱等十大類千余種產品，是我國產品種類多，應用領域廣，技術水平領先，品牌知名度高，營銷網絡健全的齒輪行業巨頭。

　　船用齒輪箱進入壁壘高，公司作為我國應用領域最廣、型譜最寬的船用齒輪箱制造企業，產品銷量多年穩居市場第一。公司技術實力雄厚，先后掌握了可調螺旋槳技術、傾角傳動的船用齒輪箱技術和帶微動控制功能的船用齒輪箱技術，是我國唯一能提供船舶可調螺旋槳推進系統集成打包供貨服務的企業，也是我國軍用船舶配套企業之一，募投項目的完成，將進一步增強公司競爭實力。當前船舶行業整體低迷，但內河運輸船、漁政船等細分市場仍看好，預計公司產品銷售收入仍然能夠保持略有增長的態勢。

　　公司是我國最大的工程機械變速箱專業、獨立的供貨商，市場占有率在20%左右。公司產品受下游行業及主機廠自身配套的雙重影響，為此公司將產品定位高端，募集資金用于年產1.2萬臺電液控制工程機械傳動裝置產能擴展項目，投產后，將很好地滿足工程機械產品升級及進口替代的需要。

　　公司是我國最早涉足風電齒輪箱的企業，但錯過了風電行業爆發式增長期。公司在2MW級風電增速箱上具有競爭優勢，2.5MW風電增速箱已出樣機，3MW風電增速箱的研制也有所突破，隨著年產2000套風電增速箱關鍵件產能擴展項目的完成，產能瓶頸問題將得到有效解決，但是消納新增產能，尚待下游行業的復蘇。

　　公司分別轉讓依維柯變速器有限公司、依維柯汽車傳動技術有限公司19.5%的股份給蕭山區國資委，有利于減少投資虧損，提高公司盈利。子公司紹興傳動進行股權和業務重組，將叉車齒輪箱業務分離，短期內利空。

　　我們預計公司12-14年EPS分別為0.38元、0.48元、0.59元，對應的PE分別為29.54X、22.98X和18.82X。公司目前雖面臨下游行業不景氣帶來的較大壓力，但總體比較穩健，2012年動態市盈率29.54X，估值基本合理，首次給予“中性”的評級。